美聯儲前主席耶倫發言預計明年加息3到4次

美聯儲前主席耶倫發言預計明年加息3到4次

我預計在明年,美聯儲會再次加息3到4次。不過,緊縮政策的實際步伐,將取決於通脹和勞動力市場是否會按照當前的預期發展。”11月13日,美國聯邦儲備委員會前主席耶倫(Janet L. Yellen)在“《財經》(博客,微博)年會2019:預測與戰略”上如此表示。

耶倫認為,從部分宏觀經濟指標看,美國經濟表現得異常優越。3.7%的失業率,降至50年以來的新低;同時,工作崗位在經历了9年的擴張之後,依然保持著平均約20萬/月的增幅。另外,通脹率已經連續近6年低於美聯儲2%的目標值。只是這一數字出現了增長,如今似乎在接近美聯儲2%目標值的位置徘徊。總之,美國經濟的強勢增長,為全球經濟提供了支撐。

耶倫同時回顧了美聯儲過去幾年的政策。其表示,自2015年開始,美聯儲啓動了貨幣政策的“常態化”進程。作為美聯儲主席,其最重要的任務就是確保這一進程能夠循序漸進地開展,並不斷地進行校正,從而讓美國繼續朝著宏觀經濟目標邁進,並努力避免對鄰國產生不必要的負面溢出效應。

耶倫認為,由於在2017年10月,美聯儲通過部分贖回美聯儲所持證券的償付本金,啓動了4.5萬億資產負債表縮減進程,使得短期利率和資產負債表的常態化進程進展順利。鮑威爾主席和公開市場委員會將繼續逐步取消寬松的貨幣政策,讓聯邦基金利率回歸“中立”立場。其預計,除非出現出乎意料的重大經濟事件,該舉措在明年將繼續實施,

耶倫表示,盡管美國宏觀經濟形勢大好,但仍然存在下行風險。畢竟,往往是失衡導致了不可持續的繁榮。最常見的一點就是,美聯儲通過收緊政策來降低通脹,從而導致經濟衰退。

不過,耶倫同時表示,美國經濟在目前並沒有出現嚴重的失衡:家庭負債出現了大幅下滑,信貸增長一直維持在較為溫和的水平。銀行系統的資本充足率和流動性遠好於危機前。金融行業的槓桿也大幅低於危機前水平。值得擔心的,是非金融企業債務,這部分債務在經濟增長緩慢、利率高企的時期可能會出現問題。

耶倫提醒,美聯儲如今面臨著一個十分棘手的任務:工作崗位繼續保持著約20萬個/月的增幅,大幅超過了穩定失業率狀態下所應具有的水平。目前GDP 3%的增長速度,遠遠超出潛在增長率。這一現象部分歸功於如今已實施的強刺激性財政政策。但是,這輪刺激所帶來的影嚮可能會在貨幣政策剛剛發揮作用時(2020或2021年)基本上已經消失,屆時形勢會變得更加複雜。

耶倫預計,在明年,美聯儲將再次加息3到4次。不過,政策並不是預先設定好的,美聯儲緊縮政策的實際步伐取決於通脹和勞動力市場是否會按照當前預期的發展。完成這類軟著陸是一件異常困難的任務,而當前財政政策軌跡則增加了這一任務的難度。

以下為耶倫發言實錄:

很高興能夠與大家一道參加今天早上的預測與策略年會。我期待就美、中以及全球經濟問題與大家進行廣泛的探討。

就一些主要的宏觀經濟目標而言,美國表現得異常優越。美國的失業率為3.7%,降至50年以來的新低,甚至要低於美聯儲公開市場委員會大多數委員所認定的“充分就業”情況下的失業率。在經历了9年的擴張之後,工作崗位依然保持著平均約20萬/月的增幅。通脹率連續近6年低於美聯儲2%的目標值,但這一數字出現了增長,如今似乎在接近美聯儲2%目標值的位置徘徊。美國經濟的強勢增長為全球經濟提供了支撐。

從2015年開始,隨著美國經濟實力的增長,美聯儲啓動了貨幣政策“常態化”進程。作為美聯儲主席,我最重要的任務就是確保這一進程能夠循序漸進地開展,並在期間進行廣泛的溝通、不斷地進行校正,從而讓美國繼續朝著宏觀經濟目標邁進。我們還努力避免對鄰國產生不必要的負面溢出效應,也就是類似於2013年因“削減量化寬松恐慌”所引發的溢出效應。2015年12月,我們提高了聯邦基金利率目標值,這在過去7年中尚屬首次。2017年10月,我們通過部分贖回美聯儲所持證券的償付本金,啓動了美聯儲4.5萬億資產負債表縮減進程。短期利率和資產負債表的常態化進程進展順利,而且有鑒於經濟的優異表現,鮑威爾主席和公開市場委員會將繼續逐步取消寬松的貨幣政策,讓聯邦基金利率回歸“中立”立場。我預計該舉措在明年將繼續實施,除非出現出乎意料的重大經濟事件。

雖然美國當前的宏觀經濟形勢一片大好,但由於職責使然,各大央行的執掌者也都在居安思危。我想提一下幾個下行風險:

其中一個風險涉及未來幾年可能發生的經濟衰退。擴張通常不會因時間過長而消亡,它往往有其合理性。有時正是失衡導致了不可持續的繁榮。大多數情況下,它源於美聯儲為降低通脹而採取的緊縮政策所導致的經濟衰退。

在我看來,美國經濟在目前並沒有出現嚴重的失衡。家庭負債出現了大幅下滑,信貸增長一直維持在較為溫和的水平。銀行系統的資本充足率和流動性遠好於危機前。金融行業的槓桿也大幅低於危機前水平。但我擔心的是非金融企業債務,這部分債務在經濟增長緩慢、利率高企的時期可能會出現問題。然而,這部分債務似乎基本都由未加槓桿的投資者持有。資產價格相較於历史計價規範有所上升,但考慮到長期收益的走低,這一價格仍在正常的合理範圍之內。當然,上述價格上升的風險依然存在,但很多經濟學家認為生產力的低速增長、人口的老齡化以及對避險資產的強勁需求在今後很長一段時間內將壓低美國和其他發達國家的實際利率。

還有一個風險在於,美聯儲將引發新一輪經濟衰退,但是通過良好的運作,再加上一點運氣,我認為美聯儲很有可能能夠避免此類事情的發生。盡管如此,美聯儲面臨著一個十分棘手的任務。正如我剛才所提到的,工作崗位繼續保持著約20萬個/月的增幅,大幅超過了穩定失業率狀態下所應具有的水平。此外,失業率已低於外界所認定的長期可持續水平,而且當前約3%的增幅大大超過了潛在產出的增速。這一現象部分歸功於如今已實施的強刺激性財政政策。同時,這輪刺激所帶來的影嚮可能會在貨幣政策剛剛發揮作用時(2020或2021年)基本上已經消失,因此屆時形勢會變得更加複雜。明年,我預計美聯儲為了穩住失業率將再次加息3到4次。不過,政策並不是預先設定好的,美聯儲緊縮政策的實際步伐取決於通脹和勞動力市場是否會按照當前預期的發展。完成這類軟著陸是一件異常困難的任務,而當前財政政策軌跡則增加了這一任務的難度。下列因素有助於這一舉措獲得成功:通脹依然維持在較低水平;通脹壓力上升的跡象不明顯或不存在;通脹預期得到有效調控;而且勞動力市場疲軟和通脹之間的關聯並不是很強。

還有一些風險關乎美聯儲貨幣政策和美國貿易政策所導致的可能的全球溢出和回溢。我期待在今天早上的對話中討論這些全球性關聯和風險。

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